国美电器(0493)发佈其2012年1季报，其间收入为97.6亿元(人民币，下同)，同比下滑28.6%；经营利润5,300万元，较去年同期的6.9亿元巨幅下滑92.3%；归属母公司利润6.7亿元，按年下跌87.8%。业绩大幅下滑主要是政策因素导致家电消费在去年12月提前透支，国美首季同店销售同比下降达34.4%，电子商务持续亏损以及租金人工成本不断上涨所致。首季新开门店31间，关店9间，淨增加22间，门店总数达到1,101家。
毛利率明显改善
综合毛利率从去年同期的18.6%上升1.4个百分点至20%，主要是品牌授权、独家代理及包销定制等差异化产品提高以及电子商务毛利率改善所致。公司在2月份已开始将旗下电子商务平台库巴网和电子商城的採购仓储物流系统与线下进行对接，截止3月底库巴毛利率回升至2%，电子商城近5%，电子商务毛利已改善至3%左右，公司预计2012年可达7%-8%。加上线下差异化产品比重的不断加强，预计今年综合毛利率将有明显改善。
国美同日公告由创始人及控股股东黄光裕控股的国美锐动以7,333万元认购库巴及新锐美扩大后股本中各40%权益，剩馀60%由上市公司所有，此举将解决过往因与母公司非上市类资产各自经营互不竞争的法律限制，使电子商务业务不再受地域或产品种类限制并带来协同效应，调动非上市资源全面支持电子商务发展，而注资后母公司亦将同时承担40%的亏损。电子商务首季收入约4亿元，淨亏损1.3亿元，管理层表示暂时维持今年电子商务收入60-80亿元的目标，淨亏损比3.5%或2亿-2.5亿元，但不排除未来调高销售指引或调低亏损比的可能。
一季度多数家电品类受到政策退出等因素影响，销售同比出现大幅下滑，苏宁电器日前公佈的首季业绩收入及淨利分别同比下滑10%及15%，反映行业环境严峻。我们下调2012-14年盈利预测3%/4%/6%至11-14财年3年複合增长率为11%，以反映首季差于预期的业绩、同店增长预测下调以及成本上涨。
负面因素基本反映
目前负面因素已基本反映，母公司入股加速发展电子商务亦有利提振信心，但我们认为该行业竞争环境激烈，公司内部在优化面积及人员结构、ERP整合等方面也需时间消化，然而下半年新一轮能效家电补贴政策启动将对国美产生直接利好，因此我们预计同店销售有望在三季度转正，2012全年预测为-3%，而盈利应在四季度出现恢复性增长。维持目标价1.30港元，相当于2012财年9.5倍的市盈率。
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